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1.全球锡供应紧缺，完全成本提升

全球锡是稀缺资源，储采比仅为14.84，大型和特大型锡矿床资源相对较少，主要集中在中国、印尼、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国。由于现有矿山品位逐渐下滑，新增矿山较少，未来锡矿供应并不乐观。预测到2027年，全球锡矿完全生产成本90%分位或达到3.38万美元/吨，较当前成本提升32.03%。

2.传统产锡国品位下滑，非洲、澳大利亚或成主要增量来源

中国、印尼、缅甸等传统产锡国的主力矿山品位下降，开采难度提升，未来锡矿供应相对紧张。南美地区秘鲁、巴西、玻利维亚矿山产出相对稳定。非洲地区主要矿山持续推动扩产计划，澳大利亚资源禀赋优秀，增储扩产潜力较大，两者将成为未来产量增长主要动力。预计2023年年底至2024年将是新建矿山的集中投产期。

3.再生锡产量稳定，长期增长受限

再生锡是全球精锡供给的重要组成部分，主要来源为加工、冶炼过程中产生的含锡废料和废旧锡制品。再生锡产量通常与锡矿产量息息相关，相对平稳。中国是再生锡生产大国，2021年中国再生锡产量占全球总再生锡产量的60%。然而，相比发达国家，中国在再生锡产量方面仍有差距。长期来看，电子废弃物回收率较低，但未来将成为再生锡产量增长的重要推动力。

4.冶炼产能过剩，大型冶炼厂主导供给

全球冶炼厂主要分布在亚洲地区，前十大精锡冶炼公司中的7家分布在亚洲，占全球精锡产量的57.72%。然而，整体产能利用率仅为55.59%，存在产能相对过剩的情况。未来随着锡矿资源的紧缺，行业集中度有望进一步提升。

风险提示：

项目投产不及预期；价格波动风险；政策超预期风险等。