靠着风光大涨的股价，越南电动汽车公司VinFast本周成为了资本市场明星。

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当地时间8月22日，公司股价上涨108%，市值一天增加440亿美元；截至8月24日记者发稿，公司股价为37.03美元，市值854.35亿美元，在上市汽车公司中排名第五，仅次于特斯拉、丰田、保时捷和比亚迪。

VinFast为何能在资本市场狂飙突进？股价还能涨多久？风光背后有哪些隐忧?

炒作推动

VinFast成立于2017年，背靠越南最大的民营房地产集团Vingroup。该集团业务覆盖工业、房地产、科技、超市等多个领域。

Vingroup的掌门人是越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong），早年曾在乌克兰靠卖方便面起家，后回到越南从事房地产行业，近几年开始向汽车领域发力。

不过，做电动车并不赚钱。根据招股书，2021年，VinFast营收6.7亿美元，运营亏损11.33亿美元，净亏损13.48亿美元；2022年，营收6.34亿美元，运营亏损17.91亿美元，净亏损21.12亿美元。今年一季度，VinFast净亏损5.98亿美元。

为了快速筹集更多资金，8月15日，VinFast完成与特殊目的收购公司（SPAC）黑桃资本（Black Spade Acquisition）的业务合并后，在纳斯达克成功上市。后者隶属于新濠国际，由澳门“赌王”何鸿燊之子何猷龙掌管。相比于传统上市流程，SPAC有时间快、成本低、难度小、风险低等多项优势。

上市后，VinFast股价大涨，随后大幅波动。股市分析网站Seeking Alpha的分析师比尔·毛雷尔（Bill Maurer）在上市首日便指出：“这是一个交易量非常稀少的公司，因此其股价可能会有很大的波动。而且如果你能买到任何股票，做空的成本可能也会很高。”

VinFast的公开交易量仅占股票的1%，剩下的99%股份由其创始人潘日旺控制，这无形中为VinFast股价的走势和市值的高度不稳定性埋下了隐忧。

此外，VinFast所在的东南亚市场正逐渐兴起，成为新能源车企争夺的“战略要地”，其广阔的发展前景也是此次VinFast被投资人热捧的动因之一。

Canalys的研究指出，虽然目前电动汽车仅占东南亚所有轻型汽车销量的4%，但以BYD为代表的众多电动车企在该地区的电动汽车细分市场（包括纯电动汽车和插电式混合动力汽车）中占据主导地位。这种转变表明一股颠覆性力量正在挑战老牌汽车制造商。

报告指出，以泰国及越南为代表的国家持续出台针对新能源产业的扶持政策，叠加中国-东盟自由贸易区建设以及RCEP等利好因素，都推动新能源产品在东南亚市场渗透率的进一步攀升。而VinFast作为东南亚本土电动车企，巨大的市场前景与发展机遇进一步提升了资本市场的预期。

债务、核心研发堪忧

此前，有不少电动车初创企业都通过SPAC上市，股价经历了暴涨暴跌。

比如电动卡车制造商Nikola曾在2020年成为首批通过SPAC上市的电动汽车公司之一，市值一度超过300亿美元。如今，这家车企股价不足2美元，较上市初的高点下跌了97%，市值缩水20倍。

Rivian在上市之初市值一度突破1500亿美元，如今市值也不到200亿美元。

Lordstown、Nikola和法拉第未来，自SPAC模式合并上市后，市值都蒸发了90%以上。这不仅让人为VinFast的未来捏一把汗。

但更让人担忧的是债务问题。据官方数据，今年一季度VinFast收入同比锐减49%，净亏损高达5.98亿美元。而在2022年，其全年亏损高达21亿美元。

“他们的资产负债表状况非常糟糕。”比尔·毛雷尔指出，“截至2023年第一季度末，VinFast的现金总额只有1.58亿美元，但债务总额却接近26亿美元。电动汽车领域是一个资本非常密集的领域，该公司肯定需要更多资金来建设美国工厂和实施其他发展计划。再加上我们目前看到的巨额亏损，如果公司在某个时候进行大规模融资，我也不会感到意外”。

此外，VinFast自身的核心研发能力也十分堪忧。公开信息显示，早在燃油车时代，VinFast的整车设计就全权委托给了宾尼法利纳工作室，而发动机和底盘则采购宝马的成品，变速箱由采埃孚提供，整车工艺则是引入了麦格纳，其本质是用高昂的零部件拼凑出一辆VinFast品牌的汽车。因此，转而销售电动汽车的VinFast是否仍然在核心技术上受制于人很大程度上决定着这家新生企业的发展走向，甚至是生死存亡。

越南市场潜力显著

纵观当前越南的电动汽车市场，虽然其国内电动汽车仅占乘用车市场的一小部分，但存在着显著的增长潜力。

BMI Research近期在一份报告中表示，预计2023年越南乘用电动汽车销量将同比增长114.8%，达到18000辆左右。具体而言，纯电动汽车（BEV）的销量可能比去年增长104.4%，达到近17000辆。插电式混合动力汽车（PHEV）的销量可能同比增长9倍，达到近1100辆。

报告称，预计2023年至2032年，越南乘用电动汽车销量年均增长25.8%，年销量从2022年的8400辆增至约65000辆；在保有量方面，到2028年，电动汽车保有量预计将达到100万辆，到2040年将达到350万辆。

显然，VinFast的初步胜利给了该国电动车市场巨大的信心。“越南乘用电动汽车市场目前由VinFast主导，2022年该公司占据全国超过50%的市场份额，其余市场由中国品牌占据。”BMI进一步表示。

不过，报告也称，越南电动汽车的使用率很可能因为低收入、缺乏激励措施以及充电基础设施建设不足而受到限制。

基于这种情况，以VinFast为首的电动汽车品牌推出了电池租赁业务，这种业务允许消费者在购买新电动汽车时租赁电池以降低费用。且这一措施正在吸引越来越多的出租车运营商加入使用电动汽车的行列。

但截至目前，越南国内充电基础设施建设的不足并没有显著改善。BMI预计从2023年起将有更多参与者进入市场，以推动电动汽车充电网络的建设。当地电动汽车充电运营商EBOOST已承诺将部署更多充电站，扩大越南的充电网络。

（文章来源：国际金融报）